Z-score van Altman: een formidabel voorspellend instrument!

Het originele model werd gepubliceerd in 1968 door de Finance-professor van NYU Stern, Edward Altman. In de loop der jaren heeft Altman zijn Z-score verfijnd op basis van honderden geanalyseerde ondernemingen.

In 2012 publiceerde hij een bijgewerkte versie genaamd Altman Z-score Plus, die kan worden gebruikt om zowel beursgenoteerde als private ondernemingen te evalueren, zowel productiebedrijven als niet-productiebedrijven, en zowel Amerikaanse als buitenlandse bedrijven. Dit model wordt vandaag wereldwijd erkend als een zeer betrouwbare maatstaf om kredietrisico te beoordelen.

Het voordeel van deze financiële ratio is dat hij eenvoudig te berekenen is en zijn variabelen rechtstreeks haalt uit de jaarrekening (of de interne balans) van de betreffende onderneming.

Deze laatste geeft echter slechts een momentopname weer en houdt geen rekening met de financiële vooruitzichten van de onderneming (bv. cashflow) en met de financiële draagkracht van de aandeelhouders die in geval van nood kunnen bijspringen.

De Altman Z-score wordt berekend op basis van de som van 5 gewogen financiële ratios: solvabiliteitsratio, liquiditeitsratio, rendabiliteitsratio, hefboomratio en activiteitsratio.

Hoe hoger de Z-score, hoe kleiner de kans op faillissement. Een score hoger dan 2,9 is zeer gunstig, terwijl een score lager dan 1,2 op een zeer hoge faalkans wijst. Een score rond 1,8 suggereert dat het bedrijf mogelijk richting faillissement gaat en dat men waakzaam moet zijn. Scores tussen 1,8 en 2,9 vormen de « grijze » zone, die bedrijven representeert met een gematigd faillissementsrisico.

De formule

De Altman Z-score is gelijk aan:

1,2A + 1,4B + 3,3C + 0,6D + 1,0E

Waarbij:

• A = werkkapitaal gedeeld door het totale actief
• B = ingehouden winst gedeeld door het totale actief
• C = bedrijfsresultaat gedeeld door het totale actief
• D = eigen vermogen gedeeld door het totale passief
• E = omzet gedeeld door het totale actief

Elk van deze ratio’s wordt gewogen: 1,2X voor A, 1,4X voor B enzovoort…

Wat betekenen deze 5 ratios precies en waar vindt u deze informatie in de jaarrekening of interne balans?

1. Werkkapitaal / Totaal actief

Het werkkapitaal vertegenwoordigt de duurzame middelen die door de aandeelhouders/bankiers ter beschikking worden gesteld aan de ondernemingen en die bestemd zijn om investeringen en het operationeel vermogen te financieren. Het bepaalt de capaciteit van het bedrijf om aan zijn kortetermijnverplichtingen te voldoen. Het is het verschil tussen de vlottende activa en vlottende passiva, met een looptijd van minder dan één jaar. Een positief werkkapitaal betekent dat een onderneming haar financiële verplichtingen kan nakomen, terwijl een negatief werkkapitaal wijst op het onvermogen om deze verplichtingen te honoreren.

Codes 29/58 (vlottende activa) minus 42/48 (schulden van maximaal één jaar = Werkkapitaal

Codes 20/58 = Totaal actief

2. Ingehouden winst / Totaal actief

Deze ratio geeft aan dat de winst in de onderneming blijft om haar activiteiten en investeringen te financieren. Sommige bedrijven geven er de voorkeur aan om het merendeel van hun winst uit te keren en beroep te doen op schuldfinanciering. Dit kan hun financiële positie verzwakken.

Codes 13 + Codes 14 = Ingehouden winst

Codes 20/58 = Totaal actief

3. Bedrijfsresultaat / Totaal actief

Deze ratio meet de rendabiliteit van de onderneming ten opzichte van haar totale activa. Hij meet het vermogen om winst te genereren. Hoe hoger het resultaat, hoe rendabeler het bedrijf.

Code 9901

Codes 20/58 = Totaal actief

4. Eigen vermogen / Totaal passief

Deze ratio meet de financiële onafhankelijkheid van het bedrijf ten opzichte van externe financieringsbronnen. Het geeft een duidelijke indicatie van de schuldenlast van de onderneming.

Codes 10/15

Codes 10/49 = Totaal passief = Codes 20/58 = Totaal actief

5. Omzet / Totaal actief

Deze ratio toont aan hoe efficiënt de onderneming haar middelen inzet om omzet te genereren.

Codes 70

Codes 20/58 = Totaal actief

U hoeft nu alleen nog maar elk van deze ratio’s te wegen om de Z-score van uw onderneming te berekenen.

Ik wens u een score dicht bij 2,9 toe, maar als deze lager is dan 1,8 is het tijd om corrigerende maatregelen te nemen om uw financiële structuur te versterken.